Lululemon 于北京时辰 2026 年 6 月 5 日早上好意思股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2025 年 6 月）。$露露乐蒙(LULU.US)
全体来看，在责罚层激荡（CEO 空降）、居品周期切换、关税抓续冲击的三重配景下，市集对一季度的预期原来就不高，实践营收端拼集交差、略好于预期。
但责罚层却同期大幅下修了二季度和全年指令（收入从此前的增长 2%-4% 顺利砍到下滑 1% 至抓平，利润端从此前下滑个位数进一步扩大至 15%-17% 的双位数下滑），导致盘后暴跌 11%。
1、营收小幅超预期，但增长含金量不高。1Q26 Lululemon 实现营收 24.7 亿好意思元，同比增长 4%（剔除汇率顺风仅增长 2%），略好于市集一致预期。但趋势上看依然在历史低位踟蹰，距离以前几年 15% 以上的高增速渐行渐远，中枢如故北好意思大本营的抓续失速。
利润端更是惨淡，一方面是关税全面奏效后供应链资本的抬升，另一方面是公司为了向 “正价销售” 转型、主动计帐老旧库存而付出的扣头代价，净利润同比下滑 38%，仅实现 2 亿好意思元。
2、大本营北好意思市集风靡云蒸。从地区上看，最大的问题依旧出在大本营北好意思，营收同比下滑 3%、同店-5%。吞并调研信息，“客流、升沉率、客单价"三个目标仍然在沿路跌，基本上如故最差组合。
唯独亮眼依旧是中国大陆，营收 +29%、同店 +20%，且明确是靠客流增长（而非单纯打折）驱动的，含金量比前几个季度要高。其他国际市集 +12%（同店 +5%），受中东突破和欧洲、日本旅游疲软牵累，增速边缘也有所放缓。
3、新品反响平平。分品类看，中枢主业女装实现营收 15.6 亿好意思元，同比增长 4.4%，但吞并北好意思同店-5%、以及责罚层对新品反响无为的表态，这 4.4% 的增长八成率如故靠国外撑起来的，北好意思中枢客群对新品并不买账。
男装实现营收 5.8 亿好意思元，同比增长 6.8%，增速略高于女装。其他业务（配饰、鞋类等）实现营收 2.9 亿好意思元，同比下滑 1.4%，施展也不好。
4、毛利率、用度率双双恶化。受到关税的抓续冲击，重复北好意思需求偏弱下扣头压力仍在，公司 Q1毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。
用度投放上，由于品牌活动时辰前置（印第安维尔斯网球公开赛、米兰奥运等）、代理权争夺等联系用度，SG&A 用度率同比晋升 310bps 至 42.9%，最终交易利润率仅为 11.2%，同比大幅下滑 730bps，为连年来最差水平。
5、库存趋于良性，现款流有所改善。Q1 期末库存 17 亿好意思元，仅同比增长 2%，相较于以前几个季度的双位数增长来看讲解库存结构比之前要健康，此外，筹办性现款流也由客岁同期的净流出 1.2 亿好意思元转为净流入 2.1 亿好意思元，显豁改善，讲解咫尺信得过的问题如故品牌热度、居品射中率和北好意思客流收复不及的需求端矛盾。
6、财务中枢信息概览
海豚君全体不雅点：
如若只看 Q1 的静态赶走，Lululemon 这个季度还不至于太差，但问题在于这是竖立在市集以前几个季度抓续下修对公司的短期预期以及公司年头给的 Q1 指令原来也不高的基础上，因此这个季度的功绩最多只可算是低预期下的擦线上岸。
信得过的问题如故出在指令上，收入从此前的增长 2%-4% 顺利砍到下滑 1% 至抓平，利润端从此前个位数下滑进一步扩大至 15%-17% 的双位数下滑，显耀低于预期。这意味着此前市集还能拼集信服的 “前低后高” 的逻辑，咫尺被责罚层我方否定了一半，吞并电话会里的信息，海豚君以为主要的原因有两点：
a、酬酢媒体负面公论对品牌客流和销售的冲击：
领先，责罚层在电话会里明确暗示年头于今全网纠合爆发的多轮负面内容（独创东说念主公开 “手撕” 责罚层、PFAS 遥远化学物致癌捕快风云），对线下到店客流、线上走访量形成了顺利牵累。
海豚君此前说过，关于 Lululemon 来说，除了居品端本身的壁垒外，离不开在中高收入女性徒然群体中的身份招供感和社群文化标签，因此这种品牌一朝在酬酢媒体层面开动出现抓续性的负面扩散，就会形成消记念智的损害，而这种冲击昭彰是要比供应链、库存等问题愈加难开辟。
b、部分新品并莫得达到预期的徒然者响应：
海豚君在上季度点评里就说过，2026 年的中枢看点即是新创意总监主导的新品（占比从 23% 晋升到 35%）能否再行激活北好意思徒然者。而从这个季度的赶走看——北好意思同店-5%、客流/升沉率/客单价 “三杀”，再加上代理 CEO 亲口承认 “近期部分新品没能打动徒然者”，昭彰莫得达到预期的后果。
海豚君以为这内部的深层原因在于：当品牌已历程了最强势的单品延伸期后，新品立异必须同期吹法螺功能、审好意思、场景和酬酢传播多个维度，难度远高于以前作念一条爆款瑜伽裤。 如若新品只可作念到有更新，但作念不到 “有爆点”，那它对客流和正价销售的拉动就会极端有限。
除了低于预期的指令外，在海豚君看来相对积极的变量在于公司东说念主事层面的认真 “换帅”。
相较于此前市集预期的主打财务大刀阔斧编削的前 RL 财务高管 Jane Nielsen（市集隐含其当选 CEO 将触发公司一次性盈利大幅下修），最终聘用品牌运营降生的 Heidi O’Neill ，算是摈斥了公司短期系统性盈利下修的尾部风险，对估值层面算是一个利好。
从 O’Neill 的阅历上看，其在 Nike 深耕 27 年，耐久执掌耐克女子业务，又摊派 DTC、徒然者与品牌，正好对症 Lululemon 刻下 “居品老化、品牌势能下滑” 的病根。
但需要泼一盆冷水的是，O'Neill 要到 9 月才认真上任，旧的居品周期还没出清，新帅还没到位，中间这段 “青黄不接” 的过渡期，功绩很可能是一个走马到任前后的 “排毒期”。
竞争边幅上，海豚君的判断莫得变化：吞并调研信息，Alo Yoga、Vuori 凭借社媒营销 + 快前卫迭代，在北好意思高端瑜伽裤市集如故吃掉了 Lululemon 约 15% 的份额，Lululemon 刻下所有这个词的作为（换帅、小单快反、正价转型、品类向 “全天候穿搭” 延展），本色上都是在回复更热烈的竞争。总的来说，所在是对的，但见效需要时辰。
估值层面，公司的股价历程漫长的 “膝盖斩” 后，咫尺对应一致预期下 2026 年的估值大约在 10x 操纵，如故处于历史王人备低位区间。但海豚君的不雅点和前几个季度一致：斟酌到 Lululemon 在居品（版型、剪裁、面料的积淀）、渠说念、营销上依然有极端优质的基本盘，经典款的复购率依然健康，再加上库存平缓趋于良性，刻下位置赓续往下杀估值的风险确乎不大。
但在莫得明确不雅察到新品周期带动北好意思功绩实质性开辟之前，海豚君以为这更多是低估值带来的 “左侧走动/估值开辟” 契机，而非抓续朝上的拐点——关于保守的投资者来说，在线买世界杯平台等 9 月新帅到位、新品周期数据进一步考证后再作念判断，有时是更得当的选拔。
一、投资逻辑框架梳理
左证公司的走漏口径，Lululemon 的营收主要来源于女装、男装、其他三个业务，咱们先浮浅先容一下这三项业务以便后文张开深远分析。
女装：公司功绩营救。Lululemon 女装业务从品牌创立于今一直是公司的中枢收入来源，刻下收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的居品线上看，已形成了以瑜伽裤为中枢，卫衣、外衣、T 恤等品类为辅的居品矩阵，并左证面料的不同袒护了室内通顺&闲居失业场景的基本款。
男装：起步晚，第二增长弧线。Lululemon 从 2013 年开动宝贵男装业务，居品的念念路照搬女装的班师密码，从面料泉源，主打情状 + 前卫。由于男装基数较低，连年来增速高于女装业务，责罚层 2022 年在 5 年增长讨论中建议要在 2026 年实现男装业务翻倍。
其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，通顺配件，Lululemon 责任室等（健躯壳验平台），相较于男装&女装诚然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开辟的赛说念，责罚层较为青睐，但刻下体量较小，仍处于起步阶段。
二、营收小幅超预期，但增长含金量不高
1Q26Lululemon 实现营收 24.7 亿好意思元，同比增长 4%，剔除汇率后增长 2%，略好于市集一致预期。结构上，4% 的增长里约有 5200 万好意思元（约 2pct）来自汇率顺风，确实内生增速依然唯有低个位数。
二、女装靠推新续命，男装依然没到 “破局时刻”
从品类上看，中枢主业女装同比增长 4.4% 达到 16 亿好意思元，趋势上环比稍有提速。
中枢驱动如故组织架构退换后设想与商品协同性晋升带来的推新加速（亮堂配色雅致、阔腿裤/工装裤等 “全天候穿搭” 名堂推广，以及新创意总监主导的新品纠合上市）。
但吞并北好意思同店-5%、以及代理 CEO“新品没能打动徒然者” 的表态，海豚君判断女装这 4.4% 的增长很猛进度上如故靠国外市集撑起来的，北好意思中枢客群对新品的反响并不睬想，女装的 “簇新感危险” 尚未信得过捣毁。
男装同比增长 5.8% 达到 6.8 亿好意思元，增速高于女装。表面上，公司早就但愿通过男装翻开第二增长弧线，但以前几年看下来，男装恒久莫得从 “有后劲” 走到 “有赶走”。
26 年公司赓续在男装上加码，公司密集落地 Unrestricted Power、ThermoZen、ShowZero 三大功能面料线 + Saul Nash 高端联名，标识责罚层如故认清：依靠 Align/ABC 等经典爆款慢迭代、依托品牌当然心智外溢驱动增长的老路，在 Alo、Vuori 高频上新 + 平价分流的竞争环境下难以为继。
其中， ShowZero 依托独家隐汗本领切入高尔夫、网球专科赛说念，联动 Min Woo Lee、Frances Tiafoe 顶级通顺员落地场景化居品，核情意图是将男装从依附女装的补充品类，重构为专科体育场景驱动的寥寂增长板块。
但海豚君全体仍然偏严慎，中枢在于男装不是居品不成，而是品牌心智还不够强。在男性通顺服饰市集里，徒然者自然有更多熟悉选拔，Nike、adidas、Under Armour，以及一批细分功能品牌早已占住位置，Lululemon 的进入资本原来就更高。是以 26 年男装更可能是 “边缘改善”，而非信得过爆发。
三、中国地区仍然孝顺中枢增长
从地区上看，Lululemon 的大本营市集北好意思地区仍然疲软，实现营收 16.2 亿好意思元，同比下跌 3.2%，Placer.ai 显现 Q1 门店客流同比约-4.1%，其中 2 月-1.9%、3 月-7.1%，中枢在于公司主动简单了以前几个季度依赖的扣头力度、向正价销售结构转型，短期势必阵一火一部分靠打折拉来的客流和销售。
海豚君此前说过，北好意思份额下滑的根底原因在于经典款生命周期过长、吃力新意，而刻下公司通过聘用新创意总监、强化选品、晋升推新速率在 “言简意该”，所在是对的，但功绩层面的拐点仍需恭候新品周期的考证。
中国区实现营收 5.3 亿好意思元，同比增长 29%，仍然保抓相比高的增速。中国市集依然受益于品牌势能的开释和电商端较强的扣头/直播升沉，公司也在抓续往 “轻职场/闲居通勤”（如 EasyFive 系列）和网球等高净值东说念主群酬酢场景延展。
其他国际市集 +12%（同店 +5%），受中东突破和欧洲、日本旅游疲软牵累，增速边缘也有所放缓。
四、加大国外拓店力度
为止一季度末，公司巨匠门店总额达 816 家，环比净增仅 5 家，开店节拍显豁放缓。拉长到以前 12 个月看，延伸主力依然是国际市集。
更值得护士的是，公司此前晓谕了史上最大范围的国际延伸策画，2026 年将进入希腊、奥地利、波兰、匈牙利、罗马尼亚以及印度等多个新市集，进一步扩大巨匠疆城。
海豚君以为，在北好意思增长停滞、中国体量仍有限的配景下，加速国际化是公司保管全体增速的势必选拔，但新市集前期干涉大、对短期利润是牵累，且对全体功绩的拉动也需要时辰。
分渠说念看，本季度直营门店收入 +3.4%、电商 +3.8%、电商增速赓续略快于门店。海豚君估计，一方面是北好意思徒然者在价钱明锐下倾向 “线下试穿、线上找扣头下单”，另一方面是公司在 TikTok、Instagram 等社媒抓续加大投放、晋升了线上升沉，有用对冲了线下客流的下滑。
往后看，北好意思同店能否回正，中枢如故要看 9 月新帅到位前后、新一波居品能否信得过激活客流——这亦然全年指令能否达成的最大变量。
五、盈利智商大福下滑，关税 + 清库存双重挤压
受到关税的抓续冲击，重复北好意思需求偏弱下扣头压力仍在，公司 Q1毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。 用度投放上，由于品牌活动时辰前置（印第安维尔斯网球公开赛、米兰奥运等）、代理权争夺等联系用度，SG&A 用度率同比晋升 3.1 个百分点至 42.9%，最终交易利润率仅为 11.2%，同比大幅下滑 730bps，为连年来最差水平。
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