《港湾交易不雅察》张然淇
5月13日，宁波菲仕手艺股份有限公司（以下简称，菲仕手艺）向港交所递交上市苦求获受理，由中金公司担任独家保荐东说念主。
这家曾折戟科创板的电驱动处理有筹画企业，上市之路已历经五年鬈曲，如今再度叩响成本阛阓大门，能否班师登陆港股，成为外界存眷的焦点。
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蚀本捏续收窄，业务结构搬动
招股书及天眼查显现，菲仕手艺主营高性能电驱动系统及合座处理有筹画，业务障翳新能源汽车处理有筹画、特种精密电驱系统、工业自动化处理有筹画三大中枢板块，产物鄙俗应用于新能源汽车、工业限度、特种装备等领域。
灼识盘考而已显现，以2025年的销售收入缱绻，菲仕手艺是中国工业限度领域第三大专用电驱动处理有筹画供应商；以2025年的收入及销量缱绻，公司均是中国第七大乘用车电驱动系统的第三方供应商。
但它的上市之路，远比行业地位险阻。2021年6月，公司初次冲刺A股科创板，同庚11月上会被上交所否决，中枢硬伤主要为新能源汽车业务捏续蚀本、产能诓骗率低下仍大额扩产、大客户爆雷激发钞票减值等。2022年3月，菲仕手艺重启科创板上市带领，最终于2025年6月主动拒绝审核，随后全面转向港股阛阓。
这次二次递表，公司带着一份“增收减亏”的答卷而来，但历史留传的财务与运筹帷幄隐忧，仍出入相随。
财务证实呈现增收减亏、波动明显的特征。2023年至2025年（以下简称，评释期内），公司分袂已毕营收12.43亿元、15.00亿元和16.25亿元，营收鸿沟稳步扩展；同期年内净蚀本分袂为1.12亿元、1.77亿元和6190万元，蚀本幅度大幅收窄。
在招股书中，菲仕手艺讲明了蚀本的原因：2023年至2024年蚀本扩大6480万元，增幅57.7%，主如果因为金融钞票及公约钞票减值增多，类似堕入逆境客户关系撇销与开支上涨，部分被新能源汽车业务增长所对消。2024至2025年蚀本减少1.15亿元，主要受益于新能源汽车与特种精密电驱收入双增长，类似钞票减值蚀本减少。
盈利质料筹画在评释期内出现了拐点，经搬动息税折旧摊销由2023年的-401.2万元、2024年的-7151万元，转正为2025年的7589万元，利润率从-0.3%、-4.8%回升至4.7%，盈利质料有所改善。
概括毛利率也在稳步抬升，期内公司合座毛利率分袂为14.3%、16.1%和16.8%。
伴跟着功绩变化，公司业务结构出现了明显搬动，新旧业务增长分化显耀。
其中，滚球app中国官网下载入口新能源汽车处理有筹画业务增长势头迅猛，在期内分袂已毕营收3.75亿元、7.32亿元和8.23亿元，分袂占当期总收入比例的30.1%、48.8%和50.7%，三年复合增长率高达48.14%，已跃升为公司第一大收入开头与中枢增长引擎。
与之造成昭彰对比的是，公司两大传统业务增长乏力。特种精密电驱系统在评释期内分袂已毕营收5.49亿元、4.83亿元和5.10亿元，分袂占当期总收入比例的44.2%、32.2%和31.4%；工业自动化处理有筹画分袂已毕2.77亿元、2.41亿元和2.39亿元，分袂占当期总收入比例的22.2%、16.1%和14.7%。两伟业务占比捏续下滑，传统业务增长动能捏续疲软。
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前五大客户占比过半，钞票欠债率超80%
收入高速增长的另一面是，菲仕手艺客户聚拢度捏续攀升，且历史上吃过“大客户爆雷”的大亏。
评释期内，前五大客户收入占比分袂为46.2%、55.3%和56.4%，占比逐年走高。公司第一大客户均为新能源汽车厂商，产生的收入分袂占当期总收入的23.6%、21.7%和23.7%。
早在2021年科创板讲述阶段，北汽新能源、哪吒汽车（合众汽车）等等于公司中枢客户。但值得注意的是，2024年，哪吒汽车堕入财务危险，径直导致菲仕手艺对其1.04亿元应收账款全额减值，这也成为往日蚀本大幅扩大的关键原因之一。
咫尺客户聚拢度较高的风险并未缓解，评释期内菲仕手艺客户结构仍高度聚拢于头部新能源车企，在线买世界杯平台新客户与中小客户拓展速率有限，订单与回款仍易受单一客户运筹帷幄波动影响。
天神投资东说念主、资深东说念主工智能众人郭涛分析，客户聚拢度捏续攀升的潜在隐患显耀：一是议价权被草率，大客户可能通过压价、延迟账期等面目挤压公司利润空间，影响盈利技艺踏实性；二是运筹帷幄风险高度聚拢，若主要客户因行业波动、本人运筹帷幄问题减少订单，或转向竞争敌手，将径直导致公司收入大幅下滑；三是政策受制于客户，为看守配合可能被动继承不利要求，步履业务多元化布局，长久看会草率企业抗风险技艺和自主发展空间，尤其不才游行业周期性波动时，这种隐患可能被放大。
财务慎重性不异是公司绕不开的测验。评释期各期末，公司钞票欠债率分袂为84.40%、81.10%和83.80%，长久看守在80%以上高位；流动比率分袂为0.68、0.75和0.70，速动比率分袂为0.48、0.53和0.53，两项筹画捏续低于1，短期偿债技艺偏弱。
郭涛暗意，高欠债且短期偿债技艺不及的财务结构，对菲仕手艺的影响体咫尺两方面：运筹帷幄层面，80%以上的钞票欠债率类似流动、速动比率偏低，意味着公司短期偿债压力极大，可能靠近资金链断裂风险，若债权东说念主聚拢要求还款，会径直冲击宽敞运营；同期，高欠债会推高融资成本，步履其通过假贷扩大产能或研发参预，制约业务拓展。港股上市层面，港交所对企业财务慎重性要求严格，这类财务筹画可能激发监管对其捏续运筹帷幄技艺的质疑，减速致使羁系上市进度；即便上市，投资者也会因风险费心压低估值，影响融资效力。
现款流层面，公司运筹帷幄性现款流呈剧烈波动态势。评释期内，公司运筹帷幄举止产生的现款流净额分袂为788.5万元、-1.30亿元和1.03亿元。
存货和应收款项不异占据了无数的营运资金。评释期内，公司存货金额分袂为2.74亿元、3.29亿元和2.66亿元；贸易应收款项及应收单据统统4.92亿元、6.36亿元和6.22亿元。
为止2025年12月31日，公司捏有的现款及现款等价物为8769万元，资金储备相对有限。
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募资过半投向扩产，产能诓骗率待提高
本次IPO募资，公司拟按比例参预四大主义：约50%用于产能扩展，以无礼电驱动处理有筹画产能擢升；约20%用于研发参预；约10%用于寰宇销售渠说念拓展；约10%用于政策投资及收购；剩余部分用于补充营运资金及一般公司用途。
此番募资筹画，再度波及公司2021年冲击科创板IPO被否的中枢争议点。往日公司新能源电驱动板块产能诓骗率仅23.51%，却筹画募资6.5亿元扩建25万台套产能，低产能诓骗率下盲目扩产的步履，遭到了监管部门的要点问询，也成为上市折戟的贫苦原因之一。
从最新长远数据来看，评释期内公司各业务板块产能诓骗率分化明显。其中工业限度分部电驱动系统产能诓骗率轮番为76.8%、75.2%和69.3%，合座呈小幅下滑态势；新能源汽车分部能源总成产能诓骗率分袂为40.0%、80.9%和71.6%，虽追随业务放量大幅擢升，但2025年仍有回落，并未达到满负荷入手状况。
与此同期，评释期内公司研发成天职别为1.20亿元、1.21亿元及1.35亿元，分袂占当期营收的9.65%、8.07%和8.31%。
在现存产能尚未充分诓骗的配景下，公司仍将过半召募资金用于产能扩展，新增产能能否班师被阛阓消化，以及怎样躲避再度出现产能空置的问题，仍然是摆在菲仕手艺眼前的一大测验，亦然外界存眷的要点。
股权结构上，为止终末可行日历，任文杰径直捏有公司22.17%股权，胡瑾径直捏有公司3.92%股权；除径直捏股外，任文杰、胡瑾通过职工捏股平台泓锐、泓骏、泓澈、泓澜统统限度公司23.39%的股份对应的表决权。因此在线买世界杯平台，任文杰、胡瑾统统限度公司49.48%股份对应的表决权，为公司共同本色限度东说念主。（港湾财经出品）